全智股配【甲醇半年报】协议达成产业格局转变

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　　大地期货研究院

　　核心观点

　　核心观点：上半年受到地缘冲突影响进口量长时间处于低位导致甲醇价格大幅上涨。近日美伊已签署谅解备忘录，霍尔木兹海峡将开放，下半年进口量有大幅回升预期，但需求端预期良好，预计累库幅度不会很大，下半年整体价格重心将下移。

　　成本端：供应方面，受山西煤矿事故影响导致安监趋严，而如果美伊战争结束预计国际煤炭价格将下滑，进口利润修复将导致进口量增加，需求方面，三季度是需求旺季，且今年有厄尔尼诺预期，整体上看预计三季度煤价将偏强运行。

供应：（1）目前开工已处于历史峰值，考虑到利润有缩减预期，且7、8月检修计划增加，预计国内开工大概率将下滑。

（2）如果航道恢复顺利，预估未来一月内，将有80万至120万吨甲醇浮仓陆续运往中国，出口方面，东南亚和中国价差大幅回落，预计近期出口量将明显缩减，整体看预计后期进口量将明显增加。

需求：（1）MTO方面，近期美伊停火协议达成甲醇价格回落，MTO利润明显修复，宁波富德15日已重启，诚志计划近期重启，青海盐湖计划下旬重启，MTO需求偏强预期，关注装置重启情况和进口回归时间。（2）虽然原料价格下跌，利润有一定好转，但是三季度是需求淡季，预计难有增量。

库存：随着美伊签署协议以及霍尔木兹海峡开放进口量有大幅增加预期，但预计反映到进口量上要7月之后，且近期港口MTO装置有重启计划，预计近期仍将继续去库，如果进口量增加兑现下半年将开启累库趋势。

策略建议：1、下半年甲醇价格以偏弱思路对待；2、关注9-1反套的机会。

风险提示：伊朗地缘冲突后续反复、伊朗甲醇装置的开工、运输情况以及煤价超预期大幅上涨等。

　　上半年行情回顾

　　成本端

　　煤价：偏强预期

　　煤炭价格上半年震荡上行。供应方面，受山西煤矿事故影响导致安监趋严，而如果美伊战争结束预计国际煤炭价格将下滑，进口利润修复将导致进口量增加，需求方面，三季度是需求旺季，且今年有厄尔尼诺预期，整体上看预计三季度煤价将偏强运行。

　　26年需要看下能源的十五五规划，没有特别驱动的情况下，预计就是在700-850的震荡运行。

　　02、供应：国内开工下滑&进口逐渐回升预期

　　甲醇供给：利润缩减预期

　　受甲醇价格大幅上涨的影响，而内地煤价涨幅相对有限，导致利润明显改善。但是停火协议如果兑现甲醇价格有下滑预期以及煤价进入需求旺季偏强的预期，预计利润将缩减。

　　wind、大地期货研究院

　　国内开工

　　国内开工方面，受利润大幅改善的影响今年春检的力度较小。目前开工已处于历史峰值，考虑到利润有缩减预期，且7、8月检修计划增加，预计国内开工大概率将下滑。

　　新增产能：下半年新增产能增量有限

　　26年有545万吨的计划新增产能，其中多数是绿色甲醇产能，因为成本高目前只能出口或者供给甲醇船用燃料，对实际供需影响不大，而且中煤榆林二期是一体化的装置（220万吨甲醇、100万吨的烯烃），但具体是否外采，还要看聚烯烃的开车情况，聚烯烃现在内卷也很严重，了解到大概率推延，元锂能源计划在26年年底投产，所以26年实际的供应增量比较有限。

　　进口：进口量大幅回升预期

　　进口：美伊已签署谅解备忘录，霍尔木兹海峡将于根据美伊双方达成的《伊斯兰堡谅解备忘录》，‌伊朗方面已立即重新开放‌，目前多数伊朗装置已重启，如果航道恢复顺利，预估未来一月内，将有80万至120万吨甲醇浮仓陆续运往中国，关注实际流出甲醇船货速度及流通情况。出口方面，东南亚和中国价差大幅回落，预计近期出口量将明显缩减。但是部分伊朗装置附近的公用设施受到美以袭击的损害，预计装置短期难以提升至高负荷，整体看预计后期进口量将逐步增加，关注伊朗装置能否提负以及霍尔木兹海峡实际流出甲醇船货速度。

　　霍尔木兹海峡通航情况

　　据伊朗通讯社报道，霍尔木兹海峡将在美伊谅解备忘录签署后重新开放，近日的通航数量已明显增加。但是周末中东停火局势又出现波折，伊朗军方突然宣布关闭霍尔木兹海峡，即便有美军“确认南线安全”的说辞，面对伊朗“不要靠近海峡”的威胁，传动恐怕很难轻易做出继续穿越海峡的决定，关注美伊停火局势后续进展。

　　关注海外新增产能投产情况

　　上半年受地缘冲突影响，伊朗装置多数停车，导致海外开工率低位，进口量大幅下滑，同时3-5月出口明显增多。

　　26年伊朗dena、sabalana共计330万吨装置计划投产，其中dena计划一季度试车，sabalan计划四季度投产。受美伊冲突影响，dena装置投产推后，关注下半年投产情况。

　　wind、大地期货研究院

　　03、需求：MTO&传统偏强预期

　　MTO：偏强预期

　　上半年由于进口大幅减量导致MTO企业原料减少，且原料价格大幅上涨和下游产品价格下跌导致MTO利润明显压缩，多套MTO装置陆续停车。近期美伊停火协议达成甲醇价格回落，MTO利润明显修复，宁波富德15日已重启，诚志计划近期重启，青海盐湖计划下旬重启，关注装置重启情况和进口回归时间。

　　MTO新增：关注广西华谊投产情况

　　广西华谊已经完成中交，进入生产准备阶段，如果正常生产预计每个月会增加25万吨左右的需求，原计划2026年二季度投产，目前了解到大概率会推延至年底或明年投产。

　　传统下游：难有明显增量

　　目前看原料价格下跌导致利润明显好转，但三季度是需求淡季，预计难有明显增量。

　　目前看26年甲醛新增产能不多，且大多有下游配套，而且终端下游不景气，预计今年甲醛新增增量有限。

　　传统下游：利润好转开工高位预期

　　近期原料价格下跌，醋酸利润有所好转，预计下半年醋酸开工将维持高位。

　　04、港口库存：开启累库趋势

　　港口库存：开启累库趋势

　　上半年港口库存持续去库，目前位于历年同期低位，主要由于美伊冲突爆发导致伊朗货源中断，进口长时间处于低位。虽然随着美伊签署协议以及霍尔木兹海峡开放进口量有大幅增加预期，但预计反映到进口量上至少要7月之后，且近期港口MTO装置有重启计划，预计近期仍将继续去库，如果进口量增加兑现下半年将开启累库趋势。